久期财经讯，7月29日，惠誉确认了中国电力建设集团有限公司(Power Construction Corporation of China，简称“中国电建集团”)“BBB+”长期外币发行人违约评级(IDR)和高级无抵押评级。IDR展望“稳定”。

中期票据计划和未偿高级无抵押债务的评级也被确认为“BBB+”，高级永续资本证券的评级被确认为“BBB”。

惠誉基于其《政府相关企业评级标准》，采用自上而下的评级方式，将中国'A+'的长期发行人违约评级下调三个子级后得出中国电建集团的评级。中国电建集团由国务院国有资产监督管理委员会(国资委)全资拥有。该评级方式反映了中国电建集团与中国政府在运营和战略层面的强关联性，稳定展望反映了惠誉对中国电建集团因其龙头工程及建设公司地位将持续获得政府支持的预期。

中国电建集团的独立信用状况评估结果为‘b-’，反映出该公司在中国电力工程建设市场的领先地位及杠杆率高企的薄弱财务状况。

关键评级驱动因素

政府持股及融资影响为“强”: 惠誉评定中国电建集团的法律地位、政府持股及控制权为“强”。因国资委全资拥有该公司，有效控制公司的董事会及主要高级管理层团队，并对其重大战略及投资决策施加强有力的影响。

违约带来的融资影响为“强”：惠誉对中国电建集团违约带来的融资影响评估仍然为“强”，原因在于，公司是境内外市场的活跃债券发行人，且债权人将其视为一家与中国政府密切相关的企业。中国电建集团若违约将影响其他政府相关企业融资途径的顺畅性。

支持记录及违约带来的社会影响为中等：近年来，中国政府对电力投资的步伐有所放缓，加之中国电建集团不断向非电力工程建设领域寻求多元化业务发展，故惠誉评定公司违约带来的社会影响为“中等”。惠誉认为，中国电建集团的业务变得更具商业性质，其服务也有更多企业可以取代。中国电建集团若违约对中国电力工程建设市场的干扰可能不会像十年前那么严重。彼时，扩建电力产能是一项政策重点。

惠誉还认为，由于公司的财务状况长期处于较弱水平，中国电建集团获得的政府支持对该公司的财务稳定性和生存力具有中等程度的影响。

杠杆率将保持高位：惠誉预计中国电建集团的综合杠杆率将在未来几年保持高位，因自由现金流(FCF)持续为负。尽管其营运资本管理有所改善，资本支出略有下降，但在2020年FCF发电量仍为负值。随着2020年和2021年第一季度新合同的大幅增加，2021年的营运资本需求可能会增加。资本支出在2021-2024年也可能保持在每年80亿元的高位，主要原因是政府和社会资本合作项目(PPP)和建设-运营-转让(BOT)项目的投资。

因此，惠誉预计中国电建集团的综合运营现金流(FFO)净杠杆率将从2020年的9.7倍上升到2021年-2024年的10-11倍。近年来，中国电建集团在通过资产处置控制杠杆率方面做出了一些努力。然而，惠誉预计中国电建集团的财务状况在中期内将保持疲弱，因为其运营现金流仅略有改善，且PPP和BOT项目相关的投资现金流出量较高。

国内疫情快速复苏：惠誉预计中国电建集团在2021年的增长主要由国内项目驱动，因为海外市场复苏仍然缓慢。中国电建集团在2020年实现了稳健的业绩，营收增长17%，EBITDA利润率稳定在8%以上，这是因为自2020年第二季度以来，在中国控制住疫情后，建筑活动迅速恢复。中国电建集团新增合同的强劲增长，尤其是与水电无关的基础设施项目，也支撑了建筑业务的反弹。

评级推导摘要

根据惠誉的《政府相关企业评级标准》，中国电建集团的发行人违约评级低于中国长期发行人违约评级三个子级。中国电建集团违约带来的社会影响评估为“中等”，与中国建筑股份有限公司(China State Construction Engineering Corp. Ltd.，简称“中国建筑”，601668.SH，A/稳定)相当，以反映其业务更具商业性质。该评估低于中国交通建设股份有限公司(China Communications Construction Company Limited，简称“中国交建”，01800.HK，601800.SH，A-/稳定)，中国交建在中国的民用和军用海事设施建设方面占据垄断地位。

中国电建以往和预期获得政府支持力度的评估结果为“中等”，而中国建筑的此项评估结果为“强”。由于中国电建的财务状况长期处于较弱的水平，惠誉认为政府对中国电建财务上的支持力度为中等。

与中国电建最相似的同业公司为中国能源建设股份有限公司(China Energy Engineering Corporation Limited，简称“中国能源建设”，03996.HK，BBB+/稳定)，二者在中国的电力建设市场享有双头垄断地位。惠誉对这两家公司的政府关联性和政府支持力度的评估结果相同。

关键评级假设

本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括：

-2021-2024年间营收增速为13.5%-17.5%;

-2021年EBITDA利润率在至7.5%，在2024年逐渐降至7.0%;

-2021-2024年间每年资本支出为800亿元人民币;

- 2021至2024年间出售 “建设-移交” 项目及资产剥离将带来30亿-80亿元人民币的现金流入

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的未来发展因素包括：

- 中国政府向中国电建集团提供支持的可能性趋强。

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的未来发展因素包括：

- 中国政府向中国电建集团提供支持的可能性趋弱。

流动性和债务结构

充足的流动性：截至2020年底，中国电建集团有982亿元人民币的短期债务，包括256亿元人民币的应收账款保理业务。其885亿元人民币的可用现金和6808亿元人民币的未使用信贷授信额度可覆盖短期债务。但是，由于承诺信贷额度在中国的银行业中并不常见，中国电建集团持有的尚未使用的授信额度均为非承诺性授信额度。

发行人概况

中国电建集团是一家国有独资综合电气工程建设公司，在水力和水电、火电、新能源和基础设施领域提供规划设计、工程建设、设备制造和运营管理服务。中国电建集团的业务还扩展到房地产、投资和金融领域。